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建筑涂料行业国内外公司2017年财务分析

近日,通过对建筑涂料行业立邦涂料中国有限公司(主要品牌立邦)和阿克苏诺贝尔太古漆油(中国)有限公司(主要品牌多乐士)、A股涂料企业、港股涂料企业、新三板涂料公司以及国际五大涂料巨头2017年的各项经营指标进行横向比较,以求管中窥豹,辨析国内建筑涂料行业格局变化以及国内企业与国际龙头的差距。

    行业分散、梯队层次明显,优质民族涂料企业在追赶。据中国涂料工业协会数据,2017年,我国涂料行业全年规模以上工业企业约2000家;总产量2036万吨,同比增长12%;主营业务收入4173亿元,同比增长5%。建筑涂料产量占比约1/3,产量约670-680万吨,行业规模较大。目前我国建筑涂料行业一方面格局比较分散,企业数量众多;另一方面呈现出较为明显的梯队层次,从品牌来看,立邦、多乐士等处于第一梯队,国内的三棵树、华润、晨阳、紫荆花、亚士漆、美涂士等国内品牌处于第二梯队(华润被美国宣伟收购,仍保留其品牌),剩下还有众多中小企业品牌处于第三梯队,从2017年收入数据上充分体现这一特征。综合增速和收入规模来看,国内企业三棵树和亚士创能表现最好,在加速追赶第一梯队,根据《中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌测评研究报告》(2018年3月)公布的数据,三棵树和亚士创能表现最好,这说明民族涂料品牌在房地产工程业务加快实现突破。

    宣伟是标杆,三棵树潜力大。我们对比了国内7家涂料公司和国际前5巨头,从ROE来看,2017年排名靠前的公司为宣伟(64%)、PPG(30%)、三棵树(17%)、RPM(13%)、AKZ(13%)、亚士创能(12%),其他公司ROE都低于10%。从杜邦分析来看,(1)从净利率来看,2017年排名靠前的公司为宣伟(12%)、PPG(11%)、AKZ(9%)、亚士创能(8%)、三棵树(7%)、日涂(6%),其他都在5%以内。2017净利率排名前三位的公司分别为宣伟、PPG、AKZ,与收入排名一致,反映了前三大国际涂料巨头优秀的盈利能力,同时净利率排名靠前的涂料公司与ROE排名靠前的公司基本一致,反映净利率与ROE具有较高的关联度;从毛利率和费用率来看,国际五大巨头毛利率都超过40%,国内只有三棵树毛利率超过40%,高毛利率背后是持续高费用率的投入。(2)从资产周转率来看,2017年最高的四家公司为宣伟(1.98)、千江高新(1.93)、三棵树(1.38)、叶氏化工(1.36),最低的两家公司为日涂(0.71)、AKZ(0.59),其余公司周转率都在0.8到1.0之间,周转率的排名和ROE的排名关联度不高,不过有两个问题值得重点关注,一是国内企业由于建筑涂料业务占比较大,建筑涂料相对工业涂料资产更“轻”,从而资产周转率相对更高,不过宣伟虽然资产较“重”,但由于流动资产周转率表现出色,使其周转率表现优秀;二是三棵树和亚士创能工程业务突破较快,但是付出的代价是应收账款周转率下降。(3)从资产负债率来看,除日涂外,其他四家国际巨头资产负债率都较高,这也是导致ROE较高的因素之一,国际巨头由于并购等因素提高杠杆率,新三板部分公司由于股权融资渠道困难杠杆率较高,三棵树、亚士创能作为主板上市公司,相比其他非上市国内中小企业具备融资优势,未来杠杆率有进一步提升的空间。

    投资建议:从行业来看,国内建筑涂料市场空间较大(中国市场全球第一),且目前集中度不高,对标美日欧等发达国家,行业集中度未来有望持续提升。从国内外企业来看,从收入规模来看,三棵树、亚士创能等国内优质企业正在加速追赶国企巨头;从ROE来看,国内企业和宣伟、PPG仍有较大差距,主要差距体现在毛利率和资产周转率上,从杜邦分析各指标来看,三棵树均是最有潜力的企业,将被继续看好。

 
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